我国木浆依赖国外进口的原因有两个：

    （1）国外木材质量较高，木浆品质较好，可以用于生产高端纸制品；

    （2）由于我国森林保有量较低，因此森林砍伐受限制较多。森林资源的稀缺性决定了我国木浆产量较低，供给有限，自给率较低。中国全面停止天然林商业性采伐共分为三步实施，于 2017 年年底前全面停止了天然林砍伐。

    废纸：供给有序，需求不足

    全球浆企并购提速，行业集中度提升

    境外大型浆企集中度提升，掌握浆价话语权。2018 年以来，全球纸浆行业之间的并购事件频发，上游厂商集中度持续提升，可以通过控制产能投放速度来控制浆价。我国是木浆的主要进口国，六成以上依赖进口，需求缺口较大，进口依存度较高，缺乏定价权，国内浆价走势追随国际浆价走势。

    供给端：全球产能投放放缓，浆价回调压力缓解

    供给端，预计全球纸浆产量将保持低速增长，新增产能低于目前增速。新增产能主要来自巴西、加拿大、印尼等主要纸浆出产国。我们测算，2017-2018 年新增产能在 300 万吨/年左右。      但是，2019 年新增产能投放预计会减少，国外新增木浆产能预计约 100 万吨，国内 70 万吨（晨鸣 60 万吨，太阳 10 万吨），

    考虑落后产能淘汰，预计 2019 年新增产能不会超过 150 万吨。

    需求端：生活用纸和废纸替代需求为主

    需求端，中国市场纸浆包装作为新增产能的主要消耗国，造纸行业的红利正在减退，以往受消费升级影响，对纸张品质要求提升，使得吨纸耗浆量得到提升，扩大了纸浆需求。但是，在造纸企业盈利能力下滑的背景下，吨纸耗浆量的提升幅度也会变得相对有限。

    我们认为，对纸浆的需求主要来自生活用纸的增量和废纸的替代性需求，传统的文化纸种——双胶纸和铜版纸已经几乎没有新增需求。